Derivado de crédito
| Mercados financieros |
|---|
 |
| Mercado de bonos |
| Bolsa de Valores |
| Otros mercados |
Derivados Divisas
|
| De venta libre (fuera de intercambio) |
| Comercio |
| Áreas relacionadas |
|
En finanzas, un derivado crediticio se refiere a cualquiera de "varios instrumentos y técnicas diseñados para separar y luego transferir el riesgo crediticio " o el riesgo de un evento de incumplimiento de un prestatario corporativo o soberano, transfiriéndolo a una entidad distinta al prestamista. o deudor.
Un derivado de crédito no financiado es aquel en el que la protección crediticia se compra y vende entre contrapartes bilaterales sin que el vendedor de la protección tenga que depositar dinero por adelantado o en cualquier momento durante la vigencia de la operación, a menos que se produzca un caso de incumplimiento. Por lo general, estos contratos se negocian de conformidad con un contrato marco de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA). La mayoría de los derivados crediticios de este tipo son permutas de incumplimiento crediticio. Si el derivado de crédito es suscrito por una institución financiera o un vehículo de propósito especial (SPV) y los pagos bajo el derivado de crédito se financian utilizando técnicas de titulización, de modo que la institución financiera o el SPV emite una obligación de deuda para respaldar estas obligaciones, esto se conoce como un derivado de crédito financiado.
Este proceso de titulización sintética se ha vuelto cada vez más popular durante la última década, y las versiones simples de estas estructuras se conocen como obligaciones de deuda colateralizadas sintéticas (CDO), notas vinculadas al crédito o CDO de tramo único. En los derivados de crédito financiados, las transacciones suelen ser calificadas por agencias de calificación, lo que permite a los inversores asumir diferentes porciones de riesgo crediticio de acuerdo con su apetito por el riesgo.
- 1 Historia y participantes
- 2 tipos
- 2.1 Productos derivados de crédito no financiados clave
- 2.1.1 Permuta de incumplimiento crediticio
- 2.1.2 Swap de rentabilidad total
- 2.2 Principales productos derivados de crédito financiados
- 2.2.1 Notas vinculadas al crédito
- 2.2.2 Obligaciones de deuda garantizadas
- 2.1 Productos derivados de crédito no financiados clave
- 3 Precios
- 4 riesgos
- 5 Véase también
- 6 Notas y referencias
- 7 Enlaces externos
Historia y participantes
Los antecedentes históricos del seguro de crédito comercial, que se remontan al menos a la década de 1860, también presagiaron los derivados crediticios de manera más indirecta.
El mercado de derivados de crédito, tal como se define en los términos actuales, comenzó de cero en 1993, después de haber sido pionero en Peter Hancock de JP Morgan. En 1996 había alrededor de 40.000 millones de dólares en transacciones pendientes, la mitad de las cuales correspondían a la deuda de los países en desarrollo.
Los productos de incumplimiento crediticio son el producto derivado de crédito que se negocia con más frecuencia e incluyen productos no financiados, como permutas de incumplimiento crediticio, y productos financiados, como obligaciones de deuda garantizadas (consulte la discusión más detallada a continuación).
El 15 de mayo de 2007, en un discurso sobre los derivados crediticios y el riesgo de liquidez, Timothy Geithner, entonces presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, declaró: "La innovación financiera ha mejorado la capacidad de medir y gestionar el riesgo". Los participantes del mercado crediticio, los reguladores y los tribunales utilizan cada vez más la fijación de precios de los derivados crediticios para ayudar a informar las decisiones sobre fijación de precios de préstamos, gestión de riesgos, requisitos de capital y responsabilidad legal. La ISDA informó en abril de 2007 que el monto nocional total de los derivados crediticios pendientes era de $ 35,1 billones con un valor de mercado bruto de $ 948 mil millones ( sitio web de ISDA ). Como se informó en The Times el 15 de septiembre de 2008, el "mercado mundial de derivados crediticios está valorado en 62 billones de dólares".
Aunque el mercado de derivados de crédito es mundial, Londres tiene una cuota de mercado de alrededor del 40%, mientras que el resto de Europa tiene alrededor del 10%.
Los principales participantes del mercado son bancos, fondos de cobertura, compañías de seguros, fondos de pensiones y otras empresas.
Tipos
Los derivados de crédito se dividen fundamentalmente en dos categorías: derivados de crédito financiados y derivados de crédito no financiados.
Un derivado de crédito no financiado es un contrato bilateral entre dos contrapartes, donde cada parte es responsable de realizar sus pagos en virtud del contrato (es decir, pagos de primas y cualquier monto de liquidación en efectivo o físico) sin recurrir a otros activos.
Un derivado de crédito financiado implica que el vendedor de protección (la parte que asume el riesgo crediticio) realiza un pago inicial que se utiliza para liquidar cualquier evento crediticio potencial. (El comprador de protección, sin embargo, aún puede estar expuesto al riesgo crediticio del propio vendedor de protección. Esto se conoce como riesgo de contraparte).
Los productos derivados de crédito no financiados incluyen los siguientes productos:
- Swap de incumplimiento crediticio (CDS)
- Swap de rentabilidad total
- Swap de incumplimiento crediticio de vencimiento constante (CMCDS)
- Primer intercambio de incumplimiento crediticio
- Swap de incumplimiento crediticio de cartera
- Permuta de incumplimiento crediticio de préstamo garantizado
- Permuta de incumplimiento crediticio sobre valores respaldados por activos
- Permuta de incumplimiento crediticio
- Transacción de bloqueo de recuperación
- Opción de margen de crédito
- Productos de índice CDS
Los productos derivados de crédito financiados incluyen los siguientes productos:
- Nota vinculada a crédito (CLN)
- Obligación de deuda garantizada sintética (CDO)
- Obligación de deuda de proporción constante (CPDO)
- Sintética seguro de cartera proporción constante (CPPI sintética)
Productos derivados de crédito no financiados clave
Swap de incumplimiento crediticio
Artículo principal: Swap de incumplimiento crediticioEl credit default swap o CDS se ha convertido en el producto fundamental del mercado de derivados crediticios. Este producto representa más del treinta por ciento del mercado de derivados crediticios.
El producto tiene muchas variaciones, incluso donde hay una canasta o cartera de entidades de referencia, aunque fundamentalmente, los principios siguen siendo los mismos. Una poderosa variación reciente ha estado acumulando participación de mercado en los últimos tiempos: los swaps de incumplimiento crediticio que se relacionan con valores respaldados por activos.
Swap de rentabilidad total
Artículo principal: Swap de rentabilidad totalProductos derivados de crédito financiados clave
Notas vinculadas al crédito
En este ejemplo, los cupones de la cartera de préstamos del banco se pasan al SPV, que utiliza el flujo de caja para pagar las notas vinculadas al crédito. Una nota vinculada a crédito es una nota cuyo flujo de efectivo depende de un evento, que puede ser un incumplimiento, un cambio en el diferencial de crédito o un cambio de calificación. La definición de los eventos crediticios relevantes debe ser negociada por las partes del pagaré.
En efecto, un CLN combina un swap de incumplimiento crediticio con una nota regular (con cupón, vencimiento, reembolso). Dadas sus características similares a notas, un CLN es un activo en el balance, en contraste con un CDS.
Por lo general, un administrador de fondos de inversión comprará un pagaré de este tipo para protegerse contra posibles bajas calificaciones o incumplimientos de préstamos.
En los últimos años se han estructurado y colocado numerosos tipos diferentes de notas vinculadas a crédito (CLN). Aquí proporcionaremos una descripción general en lugar de una descripción detallada de estos instrumentos.
El CLN más básico consiste en un bono, emitido por un prestatario bien calificado, empaquetado con un swap de incumplimiento crediticio con un riesgo menos solvente.
Por ejemplo, un banco puede vender parte de su exposición a un país emergente en particular mediante la emisión de un bono vinculado al riesgo de incumplimiento o convertibilidad de ese país. Desde el punto de vista del banco, esto logra el propósito de reducir su exposición a ese riesgo, ya que no necesitará reembolsar la totalidad o parte del pagaré si ocurre un evento crediticio. Sin embargo, desde el punto de vista de los inversores, el perfil de riesgo es diferente al de los bonos emitidos por el país. Si el banco tiene dificultades, sus inversiones se verán afectadas incluso si el país sigue funcionando bien.
La calificación crediticia se mejora mediante el uso de una proporción de bonos del gobierno, lo que significa que el inversionista CLN recibe un cupón mejorado.
Mediante el uso de un credit default swap, el banco recibe alguna recompensa si el crédito de referencia incumple.
Existen varios tipos diferentes de productos titulizados, que tienen una dimensión crediticia.
- Notas vinculadas a crédito (CLN): La nota vinculada a crédito es un nombre genérico relacionado con cualquier bono cuyo valor está vinculado al rendimiento de un activo o activos de referencia. Este vínculo puede ser mediante el uso de un derivado de crédito, pero no tiene por qué serlo.
- Obligación de deuda garantizada (CDO): término genérico para un bono emitido contra un grupo mixto de activos; también existe CDO-Squared (CDO ^ 2) donde los activos subyacentes son tramos de CDO.
- Obligaciones de bonos garantizados (CBO): Bono emitido contra un conjunto de activos de bonos u otros valores. Se lo conoce en un sentido genérico como CDO.
- Obligaciones de préstamos garantizados (CLO): Bono emitido contra un conjunto de préstamos bancarios. Se lo conoce en un sentido genérico como CDO.
CDO se refiere al conjunto de activos utilizados para respaldar los CLN o los propios CLN.
Obligaciones de deuda garantizadas
Artículo principal: obligación de deuda garantizadaNo todas las obligaciones de deuda garantizadas (CDO) son derivados crediticios. Por ejemplo, un CDO compuesto por préstamos es simplemente una titulización de préstamos que luego se divide en tramos en función de su calificación crediticia. Esta titulización en particular se conoce como una obligación de préstamo garantizado (CLO) y el inversor recibe el flujo de efectivo que acompaña al pago del deudor al acreedor. Básicamente, un CDO se mantiene mediante un conjunto de activos que generan efectivo. Un CDO solo se convierte en un derivado cuando se utiliza junto con los credit default swaps (CDS), en cuyo caso se convierte en un CDO sintético. La principal diferencia entre los CDO y los derivados es que un derivado es esencialmente un acuerdo bilateral en el que el pago se produce durante un evento específico que está vinculado al activo subyacente.
Se han desarrollado otros CDO más complicados en los que cada riesgo crediticio subyacente es en sí mismo un tramo de CDO. Estos CDO se conocen comúnmente como CDO al cuadrado.
Precios
La fijación de precios de los derivados de crédito no es un proceso fácil. Esto es porque:
- La complejidad en el seguimiento del precio de mercado de la obligación crediticia subyacente.
- Comprender la solvencia crediticia de un deudor suele ser una tarea engorrosa, ya que no es fácilmente cuantificable.
- La incidencia de default no es un fenómeno frecuente y dificulta a los inversores encontrar los datos empíricos de una empresa solvente con respecto al default.
- Aunque uno puede tomar la ayuda de diferentes calificaciones publicadas por las agencias de clasificación, a menudo estas calificaciones serán diferentes.
Riesgos
Los riesgos relacionados con los derivados de crédito son una preocupación entre los reguladores de los mercados financieros. La Reserva Federal de EE. UU. Emitió varias declaraciones en el otoño de 2005 sobre estos riesgos y destacó la creciente acumulación de confirmaciones para operaciones de derivados crediticios. Estos retrasos plantean riesgos para el mercado (tanto en teoría como con toda probabilidad) y exacerban otros riesgos en el sistema financiero. Un desafío en la regulación de estos y otros derivados es que las personas que más conocen sobre ellos también suelen tener un incentivo adquirido para fomentar su crecimiento y la falta de regulación. El incentivo puede ser indirecto, por ejemplo, los académicos no solo tienen incentivos de consultoría, sino también incentivos para mantener las puertas abiertas para la investigación.
Ver también
notas y referencias
enlaces externos
- Comprensión de los derivados: mercados e infraestructura Banco de la Reserva Federal, Grupo de Mercados Financieros
- Una cartilla de riesgos de derivados de crédito - Explicación simplificada para personas no profesionales.
- La guía de Lehman Brothers sobre derivados crediticios exóticos
- La guía de JP Morgan sobre derivados crediticios
- Historia de los derivados crediticios, Financial-edu.com
- Una guía para principiantes sobre derivados crediticios - Noel Vaillant, Nomura International
- Documentando los credit default swaps sobre valores respaldados por activos, Edmund Parker y Jamila Piracci, Mayer Brown, Euromoney Handbooks.
